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仙桃市儒廷化工有限公司
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基礎化工:下游盈利強 為染料提價提供基礎

  投資要點:

  受 H 酸價格大幅上漲,近期活性染料價格上漲3000-5000 元/噸,超出市場預期,浙江龍盛目前H 酸產量為500 噸/月,年底負荷將逐步提升到800 噸/月。據我們了解,近期染料出貨量大幅增加,部分下游大客戶主動要求長單鎖定價格,行業看漲。浙江龍盛公告與Kiri公司簽署《合作意向書》,旨在解決其擁有的德司達37.6%的股權。

  報告摘要:

  印染企業轉移成本能力強,為染料漲價提供堅實基矗我們草根調研了下游的印染企業,反映此次提價大約造成加工成本上升約0.15 元/米,考慮到染料只占到印染企業可變成本25%,因此影響較校且本周部分印染企業已與下游紡織廠商議提價,基本覆蓋成本上漲,部分企業甚至漲0.4-0.5 元/米使得盈利擴大。從美欣達、航民股份等印染企業的三季報中可知毛利率環比一、二季度均明顯向上,我們還了解印染行業訂單較充足,染料上漲過程中中小印染企業沒有出現經營性負荷下降。今明兩年紡織企業效益改善會帶動產業鏈盈利好轉:今年紡織物出口量同比增加10%,屬修復性好轉,而在單價維持穩定下由于原料棉花、滌綸價格的下降導致紡企盈利能力提升,毛利率上升了3 個百分點,明年估計這個復蘇趨勢會延續,下游盈利的好轉將繼續帶動包括印染及染料企業的盈利向上,并為染料的提價打開空間。

  龍盛和閏土活性染料彈性相當,分散染料在考慮到德司達后龍盛彈性最大。龍盛和閏土活性染料產能分別為7 萬噸和3 萬噸,活性染料上漲1000 元年化增加EPS0.03 元。14 年龍盛分散染料擴張至15 萬噸,單位市值彈性與10 萬噸的閏土相當,考慮德司達權益后彈性最大。

  德司達剩余股權對價低,預計為3 倍PE。根據條約,Kiri 公司擁有的德司達37.6%股權對價不得高于對應賬面凈資產,10 月末德司達凈資產1.67 億美元,1-10 月凈利潤3873 億美元,考慮到德司達四季度盈利,我們預計對價僅為3 倍PE。龍盛并不會依賴德司達的現金分紅,因此預計剩余37.6%股權收購方基本確定為龍盛,由于德司達盈利能力強,一旦完成收購將會顯著提升龍盛公司凈利潤。

  持續看好浙江龍盛和閏土股份。據我們了解,近期染料出貨量大幅增加,部分下游大客戶主動要求長單鎖定價格,行業繼續看漲。目前二級市場對染料后市的價格偏悲觀,我們認為其在環保、專利和原料三重壁壘下盈利能力顯著加強且穩定性較高,未來價格上漲或超市場預期。目前測算浙江龍盛14 年凈利潤30 億,動態估值5-6 倍,我們建議投資者繼續買入,目標價20 元。我們上調閏土股份14 年EPS 至2.35 元,公司動態估值也僅為5-6 倍,建議投資者買入。

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